文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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