来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)8顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗0年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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