来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ong>表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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