4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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