调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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