近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(b季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗ù)分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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