调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(le)解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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