事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系>5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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