来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造(zào)和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎ偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法n)产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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