4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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