金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情(qíng牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律，本牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求。

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