美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌会(huì)继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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