5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这(zh三公分是多少厘米 三公分是多少毫米è)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)三公分是多少厘米 三公分是多少毫米场(chǎng)关注。

三公分是多少厘米 三公分是多少毫米　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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