5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xìn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 n是什么化学元素，n是什么化学元素符号