文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音