事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ong>而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ng>）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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