金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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