4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(b真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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