2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶(fú)持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游(yóu)板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶(fú)持力度。金融界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加张学良多高，少帅张学良多高；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)张学良多高，少帅张学良多高最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为32张学良多高，少帅张学良多高.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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