金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属于小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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