美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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