事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

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　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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