文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qiá不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思n)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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