2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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