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宝马和特斯拉哪个档次高申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行宝马和特斯拉哪个档次高rong>1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。宝马和特斯拉哪个档次高rong>

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。