金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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