美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国(guó)会(huì)众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为work on的用法以及语法，workon的用法总结，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险(xiwork on的用法以及语法，workon的用法总结ǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)work on的用法以及语法，workon的用法总结银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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