事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 junk food 可数吗，junk food是单数还是复数年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳junk food 可数吗，junk food是单数还是复数、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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