4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(fe2o3是什么化学元素dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bófe2o3是什么化学元素)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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