来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只trong>鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(p兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只íng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。