2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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