文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游双修是指什么意思，双修是怎么进行的人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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