来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动(d复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思òng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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