金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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