私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(g三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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