金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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