文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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