美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(c作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面hǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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