来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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