文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议(yì)投(tóu)资者关注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性(xìng)分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流(liú)动性供需匹配的(de)前提下，货币工具(jù)力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别。从央(yāng)行的具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性(xìng)投放(fàng)趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一季度(dù)将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性(xìng)和(hé)敏感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一(yī)个月内资金价(jià)格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别g>▍后市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期(qī)临(lín)近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别面预(yù)期交易，预计利率以震(zhèn)荡(dàng)走势为(wèi)主，建(jiàn)议投资者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期(qī)；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别