5月23日，医药股(gǔ)开盘拉(lā)升，复星(xīng)医药、科伦药业涨超2％，恒瑞医(yī)药、药明康德、智(zhì)飞(fēi)生(shēng)物、沃(wò)森生物、长春高新等涨超1％。

　　医(yī)药板块(kuài)今年以(yǐ)来(lái)持续处于低(dī)位水平，具(jù)有较(jiào)大吸引力。截至5月23日，医药生(shēng)物(wù)行(xíng)业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍(réng)处于历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情(qíng)逐渐熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情时(shí)代，医药板块是否还有新(xīn)的业绩驱动因(yīn)素？本文将详细解析。

　　01

　　基(jī)本(běn)面持续改(gǎi)善(shàn)

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫(yì)情(qíng)在2023年第(dì)一季度(dù)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角的影响将会逐步消退，医(yī)药行业(yè)的基本面正继续得到改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除(chú)外）营收同比(bǐ)+2.13％，归(guī)母净利(lì)润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比(bǐ)，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度来看，在2023年一季度，医(yī)药板(bǎn)块(kuài)（创新药除(chú)外）存在一定的(de)估(gū)值修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度的(de)28.51倍提升至2023一(yī)季度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一季度，创新(xīn)药(yào)板块的营收与(yǔ)去年同期相比增加了6.56％，研(yán)发总支(zhī)出的(de)增速达到了+15.25％，研发(fā)支出占收入的比(bǐ)例达到了38.07％，与(yǔ)2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整(zhěng)体板(bǎn)块市值(zhí)/净现金已经从2022第一(yī)季度的8.84倍恢(huī)复(fù)到了2023第(dì)一季度的(de)15.45倍。

　　从(cóng)医药行业的经(jīng)营数据来看，除(chú)去(qù)创新(xīn)药(yào)和疫情受益(yì)细分领域，医药板块中具有较好成长能力的(de)低(dī)估(gū)值板块有(yǒu)原料药、医疗设备、血制品、药店(diàn)。

　　相较于许(xǔ)多创新药、器械(xiè)企业的产品销(xiāo)售前(qián)景(jǐng)，国内市场仍未达到预期，原因在于近几年来，由于(yú)老(lǎo)龄化，国内(nèi)医保支出并未(wèi)增加(jiā)太多，增速中的增量大部分都被用(yòng)于疫情相关(guān)行业(yè)。

　　这也是为(wèi)什么，国(guó)内的医疗(liáo)行(xíng)业，增长速度(dù)并不快。首先(xiān)，结构(gòu)性的分化是(shì)非常明显(xiǎn)的，传统药企必须要给创新留出空间，比如在过去的三(sān)年(nián)中，港股创新药企的(de)年化营收增(zēng)速(sù)高达70％。对(duì)本土医药企业而(ér)言，要实现高(gāo)速(sù)发展，必须要(yào)双(shuāng)管齐下，在本土市场(chǎng)之外拓展国际(jì)市场。

　　02

　　医(yī)疗新基(jī)建仍是

　　医药投资的胜负手

　　目前(qián)在总需求复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，医药板块中有刚性需求的新基建板块或(huò)是最具有确定性的领域之(zhī)一，一定程度(dù)上或仍(réng)是今年(nián)医(yī)药(yào)投(tóu)资(zī)的(de)胜负手(shǒu)。

　　我国继续推进(jìn)优质医疗资源(yuán)扩容下沉、区域平衡分布，医疗新基建再获(huò)政策扶持。4月(yuè)13日(rì)，国家卫生(shēng)健康委员(yuán)会召开(kāi)新闻发布会，重点(diǎn)介(jiè)绍优质(zhì)医疗(liáo)资源下移(yí)、区域平衡布局(jú)。县医(yī)院作为县级医(yī)疗卫生服务网(wǎng)络的龙头，连接(jiē)着(zhe)城(chéng)乡(xiāng)卫生(shēng)服(fú)务(wù)体系。长期(qī)以来，国(guó)家(jiā)卫生(shēng)健康(kāng)委通过开展三级医院对(duì)口帮扶等方式，引(yǐn)导(dǎo)优(yōu)质(zhì)医疗资源下移(yí)，不断提高县级(jí)医院(yuàn)的综合实力。

　　今后，继续(xù)推进(jìn)人才、技术(shù)、管理的下移，通(tōng)过城市三级医院的对口支(zhī)援，托管，建立医联体(tǐ)，远程医疗等多种(zhǒng正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)形式，满足县域居民(mín)的基本(běn)医(yī)疗卫(wèi)生需求，为普通疾病在市县范围内解决(jué)奠定坚实(shí)的基础(chǔ)。

　　会议同时指出，在接(jiē)下来的工作(zuò)中，将(jiāng)继续推(tuī)进临床重点专科(kē)“百千万”工程，指导(dǎo)各地按照“搭平台，建(jiàn)载体，促融(róng)合”的思路，重点加强群众需求较大的(de)心血管外(wài)科(kē)学、妇产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿科、精神(shén)病学、病理学等专(zhuān)科建设(shè)，补齐(qí)资源(yuán)短板，完成预(yù)期的建设任(rèn)务。随(suí)着(zhe)具(jù)体政策(cè)的出台(tái)，相关的基层医疗器(qì)械市场或将受益。

　　可发现与医(yī)疗成像器材、生(shēng)命信息设备(bèi)和心血管耗材相关(guān)的(de)板(bǎn)块将会有(yǒu)较(jiào)大(dà)的(de)发展空(kōng)间(jiān)。其中的个股有：联影医疗(liáo)、万(wàn)东医(yī)疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉医疗、海尔(ěr)生(shēng)物。

　　医改政策频(pín)频(pín)出台，医疗(liáo)器械市(shì)场持续扩张。随着国家继续支(zhī)持(chí)优质医疗资(zī)源扩容下沉的政策(cè)，在未来，医疗卫(wèi)生资源(yuán)的分布将会得到优化，促进更多优质(zhì)的医疗(liáo)资源向下(xià)扩容，释放更多(duō)中、基层(céng)医疗机构的采购需求。

　　在(zài)国家“十四(sì)五”规(guī)划中提出要加强医疗卫生领域的(de)基础设施建设的(de)背(bèi)景下，预计(jì)医疗器械(xiè)采(cǎi)购将更加宽松(sōng)，这将(jiāng)推动医疗(liáo)器械市场的(de)快(kuài)速(sù)发展。在政策推动下(xià)，国(guó)产(chǎn)品(pǐn)牌(pái)有(yǒu)望凭(píng)借高性价比的优势(shì)加速进入医院，长期而言，随着多项政策支持的持续加强，国产替代将逐步加速，相关(guān)大型医疗(liáo)器(qì)械(xiè)的龙头厂商将会抓住放量的机会，实现(xiàn)快速发展。

　　华(huá)富(fù)证券建议关注国内高端(duān)医疗设备的龙(lóng)头企业：迈(mài)瑞医疗、联影医疗、澳华(huá)内(nèi)镜、开(kāi)立医(yī)疗、海泰新光。这些(xiē)企业(yè)具(jù)有(yǒu)较好的(de)产品(pǐn)性能(néng)、较好的渠道和较强的研发能力。

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