文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(外科鼻祖是谁？hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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