5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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