来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　<热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器strong>对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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