4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关》

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