金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌段情况来(lái)看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到(dào)，虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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