原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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