来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ng>

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.2鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙7％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。