金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐季恢淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lè淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次i)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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