2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zà日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思i)公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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